(资料图片仅供参考)

星火大模型带动下公司C端硬件的销量增长驱动Q2收入增长，公司加大对星火大模型及相关应用场景的研发投入，导致短期利润承压。预计未来随着星火大模型持续迭代成熟，以及公司AI应用场景商业化落地，大模型自我造血能力提升，将能看到公司研发投入转化为高质量的收入及利润增量。维持“强烈推荐”投资评级。

事件：科大讯飞发布2023年半年度业绩预告。23H1公司预计实现营业收入78亿元，同比下降约3%；预计实现毛利31亿元，同比下降约4%；预计实现归母净利润5500-8000万元，同比下降71%-80%，预计实现扣非净亏损2.7-3.3亿元，去年同期盈利2.8亿元。其中，23Q2单季度公司预计实现营业收入49亿元，同比增长约10%；预计实现毛利19亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润1.1-1.4亿元，同比下降18%-33%；预计实现扣非净利润813-6813万元，同比下降49%-94%；23Q2实现经营性净现金流超1亿元，较去年同期增加逾5.5亿元。

Q2单季度实现收入、毛利、现金流正向增长，星火大模型研发投入拖累利润。公司Q2单季度预计实现营业收入约49亿元，同比增长约10%，环比增长约70%；预计实现毛利约19亿元，同比增长约7%，环比增长约60%；完成经营性净现金流超1亿元，去年同期为-4.35亿元。我们认为，公司Q2收入端增长主要来源于星火大模型带动下公司C端硬件的销量增长。2023年5-6月，讯飞C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载星火大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%，星火大模型对C端应用及产品的业绩驱动显著。利润端，公司Q2单季度利润仍呈现同比下滑态势，主要由于公司加大对星火大模型及相关应用场景的研发投入，导致短期利润承压。预计公司短期内仍将增加AIGC相关研发投入，导致利润承压，但未来随着星火大模型持续迭代成熟，以及公司AI应用场景商业化落地，大模型自我造血能力提升，将能看到公司研发投入转化为高质量的收入及利润增长。

星火大模型已探索五大潜在商业模式。1）赋能讯飞现有产品线，将星火大模型与教育、医疗、消费者等产品线结合，提高产品价值量，从而带来业绩新增量。2）建立开发者生态，星火大模型发布至今，开发者数量在两个月内增加了85万家，讯飞可依托大模型API接口按token收费。3）帮助重点行业客户私有化部署自主可控行业大模型，讯飞已与华为昇腾等联合打造自主可控大模型，目前已与人保等众多行业头部客户达成合作意向。4）面向C端开展订阅收费或按使用量收费。5）通过星火大模型构建企业知识库、自动化代码、自动化营销及客服等场景，帮助讯飞本身经营提质增效。讯飞作为稀缺的同时具备大模型+生态+应用场景的厂商，将星火大模型与广泛商业模式探索结合，预计将能领跑大模型与AIGC应用落地。

维持“强烈推荐”投资评级。预计23年星火大模型仍处于投入阶段，教育G端业务推进较为缓慢，导致23年收入增速仍较缓，利润端承压；24年后随着星火大模型的持续迭代成熟，以及AIGC应用场景的商业化落地，公司将迎业绩拐点。预计公司23-25年实现营收205.10/264.94/328.59亿元，YoY+9%/29%/24%；

实现归母净利润4.77/7.50/15.91亿元，YoY-15%/+57%/+112%。维持“强烈推荐”投资评级

风险提示：行业竞争加剧，新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期，星火大模型商业化落地不及预期。